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　　投资要点

　　1）2019至2023年，巨匠光伏新增装机容量由116.0GW稳步增长至380.4GW，四年年均复合增速高达34.5%。在光伏逆变器中多数采用金属磁粉芯制成的电感元件。据CPIA、BNEF预测，展望到2024年，巨匠光伏新增装机领域将达到480.7GW，2025年则有望达到589.7GW，对应合金软磁材料用量区分为18.2万吨和22.4万吨。

　　2）巨匠风能理事会预测，2024年巨匠新增风电装机量将达到152.2GW，2025年将达到182GW，异日装机领域仍将保持增长态势。高性能钕铁硼永磁主要应用于渐渐替代双馈式机型的直驱永磁式风电机组，据金力永磁2023年年报阐发，巨匠风电市集对高性能钕铁硼材料的耗尽量从2018年的0.67万吨增多到2023年的1.28万吨，2028年有望达到2.4万吨。

据了解，碳酸锂是锂行业中具有重要地位的锂盐产品，下游应用广泛。作为锂电产业核心原材料，碳酸锂主要运用于新能源汽车和储能等领域；同时，在工业领域，碳酸锂可作为陶瓷、玻璃、电解铝、制冷剂、光通讯、稀土电解的添加剂等；此外，碳酸锂还应用于医药等其他领域。

据了解，碳酸锂是锂行业中具有重要地位的锂盐产品，下游应用广泛。作为锂电产业核心原材料，碳酸锂主要运用于新能源汽车和储能等领域；同时，在工业领域，碳酸锂可作为陶瓷、玻璃、电解铝、制冷剂、光通讯、稀土电解的添加剂等；此外，碳酸锂还应用于医药等其他领域。

　　3）2020至2023年，中国在电网基础建造上的投资由2.3万亿元稳步增长至2.7万亿元。国度对电网建造的加大插足推动了电力变压器的需求增长。硅钢和非晶合金是主要的变压器材料，异日市集有望连接扩大。此外，非晶变压器因其低空载损耗，产量和销量渐渐特出硅钢变压器，咱们连接看好非晶变压器的异日市集空间。

　　4）国内新能源汽车渗入率连接上升，2024年5月达到47%，异日仍有增漫空间。高性能钕铁硼是制造新能源汽车驱动电机的中枢材料，跟着新能源汽车行业快速发展，高性能钕铁硼材料需求不休增多。

　　在国度补贴、以旧换新等政策的刺激下，绿色家电需求不休高涨。近五年来，我国度用变频空调销量总体呈现高涨趋势，2023年达到11，984万台，同比增长15%，况且变频雪柜、洗衣机渗入率不休升迁，市集有望连接扩容，推动金属软磁粉芯和高性能钕铁硼需求高涨。

　　建议缓和正海磁材、铂科新材等具备研发、革命智力的优秀企业。

　　原材料老本波动的风险、下流行业需求不足预期的风险。

　　一、磁性材料产业链

　　磁性材料看成国度转折的政策资源，其原材料主要包含稀土和玄色金属钢铁。完好的磁性材料产业链包括稀土过甚他金属的开采和冶真金不怕火提纯、磁性材料的坐褥加工、末端应用三大智商。我国稀土资源富集，稀土储量在巨匠具有举足轻重的位置。历程分离后的稀土金属可用于坐褥磁性材料。磁性材料品种喜悦，按照不同应用类型不错分为永磁、软磁等材料。永磁是指经磁化后，撤离外磁场，仍能保持大部分原磁化主义的磁性的材料，具有高矫顽力和高磁能积。而软磁经磁化后更容易退磁，具有低矫顽力，高磁导率等脾气。

　　图 1：磁性材料产业链

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　　磁性材料下流的应用范围很是平凡，主要触及两大方面：一方面受益于政策的激动，应用于国度要点发展领域，如新能源、电力基础轮番等；另一方面应用于国民生涯渗入率高的领域，如家电、耗尽电子等。

　　二、下流应用场景及市集分析

　　1．新能源领域下流市集膨大，带动磁性材料需求上升

　　2022年，国度发改委、国度能源局发布了《对于促进新时间新能源高质地发展的实施决策》，强调国度将加速荒废墟区大型风电和光伏发电基地的建造，维持农民欺诈自有建筑屋顶建造户用光伏，加速新能源在工业及建筑领域应用，饱读舞全社会耗尽新能源等绿色电力，将推动包括电网、特高压在内的电力基础轮番建造的领域和风电、光伏装机需求的升迁。磁性材料在电力斥地中应用平凡，如特高压、逆变器、电机等均灵验到磁性材料，以提高电力斥地的开动恶果、可靠性和自如性。跟着国度经济的快速发展，世界各地用电量均连接攀升。2023年我国全社会用电量达到了9.2万亿千瓦时，自2019年7.2万亿起一直保持稳步上升，四年年均复合增速为6.3%。世界用电量的不休增多驱动国度在电力方面的插足，同期推动市集对于磁性材料的需求增长。

　　1.1光伏装机领域扩大，金属磁粉芯市集迎来增长

　　为结束“双碳”方针，国度积极推动新能源的开发和欺诈。据CPIA数据阐发，2019年至2023年，巨匠光伏新增装机领域不休扩大，从2019年的116.0GW一直增长至2023年380.4GW，四年同比增长率区分为24%、19%、56%、42%。

　　图 2：巨匠光伏新增装机领域（GW）

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　　磁性材料中由金属磁粉芯制成的电感元件不错应用于光伏发电逆变器。太阳能电板板在日光下产生直流电，而直流电的应工具有很大的局限性，需要光伏逆变器将直流电革新为交流电后再接入电网。跟着光伏市集领域的不休扩大，光伏逆变器看成光伏发电系统中的中枢装配，其需求量展望大幅升迁。单元千瓦装机容量平均所需铁硅合金软磁材料0.38KG。据CPIA，BNEF预测，2024年巨匠光伏新增装机领域展望达到480.7GW， 2025年有望达到589.7GW。由此测算，2024年一年巨匠光伏装机所用到的铁硅合金软磁展望达到18.2万吨，而2025年将增多至22.4万吨。

　　1.2直驱永磁式风电机组为高性能钕铁硼材料主要耗尽领域

　　风力发电领域是永磁材料耗尽量较大的一个领域。2019年巨匠新增风电装机领域为60.4GW，2020年为93.0GW，2021年为93.6GW，2022年为77.6GW，2023年为116.6GW。天然2022年同比有所下跌，2023年风电装机领域回升达到新高，四年年均复合增速达到17.8%。据巨匠风能理事会（GWEC）预测，2024年巨匠新增风电装机量达到152.2GW， 2025年巨匠新增风电装机量将达到182.0GW。

　　图 3：巨匠新增风电装机领域（GW）

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　　永磁材料中的稀土永磁为现时矫顽力最高、磁能积最强的一类永磁，现在第三代稀土永磁统称钕铁硼永磁材料。高性能钕铁硼在风电领域主要应用于直驱永磁式风电机组。现在主流双馈式机型采用多级齿轮增速箱来驱动发电机组；直驱永磁式风电机组看成新兴技能，将风轮与发电机顺利一语气，其上风为发电恶果高、可靠性高、开动珍贵老本低、并网性能优异。尽管该技能靠近永磁材料在极点温差环境下的不自如性、异物吸颂扬珍贵难度大等问题，但跟着电子电力技能的不休跨越及永磁材料制造工艺的改良，异日直驱永磁风电机组有望平缓取代双馈式机型。字据金力永磁2023年年报数据阐发， 2023年巨匠高性能钕铁硼材料耗尽量为1．3万吨，异日巨匠风电市集对高性能钕铁硼材料的耗尽量将连接保持膨大趋势，展望2028年将达到2.4万吨。

　　1.3国度加大电网基础轮番建造投资，取向硅钢及非晶变压器市集前程普遍

　　为适合新能源的快速发展和电力系统的转型，数智化签订电网的建造成为我国的要点投资领域。2023年，中国在电网基础建造上的投资总数达到2.7万亿元，自2020年的2.3万亿元以来一直呈稳步增长态势。

　　图 4：电网基本建造投资完成额（亿元）

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　　国度在电网基础轮番建造的加大投资将顺利推动电力变压器需求量的增长。我国变压器所使用的主要材料为硅钢和非晶合金，现在市集上采用的是硅钢为主，非晶为辅的模式。取向硅钢看成变压器的过失原材料，主要用于制作变压器铁芯。跟着国度平缓激动高效节能变压器的替换职责，市集对高磁感取向硅钢的需求展望将连接增长。

　　非晶合金材料因其高效电磁能量革新恶果的脾气在节能减排方面具有上风。在低负载率要求下，空载损耗是变压器的主要电能损耗。比拟硅钢变压器，非晶变压器的空载损耗可裁减约60%，是一种全人命周期内具备“制造节能、使用节能、回收节能”脾气的可轮回绿色材料。2023年1月，好意思国能源部建议了新范例坐褥的变压器均采用非晶合金，一朝该律例奏凯，之后新入彀配电变压器一说念切换至非晶变压器。同期，国内时常出台政策推动高效节能变压器的替换，或将带动非晶变压器市集扩容。据国网英大（维权）最新数据阐发，2023年非晶变压器坐褥量达到4，654，970 KVA，较2022年同比增长15%；销售量达到4，742，680 KVA，较2022年同比增长20%。而硅钢变压器坐褥量4，082，855 KVA，较2022年同比下跌15%；销售量为4，266，540 KVA，较2022年同比下跌9%。在巨匠提倡绿色低碳的大环境下，非晶合金将在巨匠的电力领域高速发展，其市集份额呈现增长态势。

图 5：硅钢变压器、非晶变压器坐褥量（KVA）

图 6：硅钢变压器、非晶变压器销售量（KVA）

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　　此外，非晶变压器在节能降耗方面的上风渐渐被轨说念交通、数据中心、新能源发电等领域所招供。跟着这些下流市集的不休扩大，非晶变压器的应用前程也更加普遍，这种新式材料有望平缓替代硅钢。

　　1.4新能源汽车市集空间普遍，展望成为高性能钕铁硼转折下流增量

　　高性能钕铁硼材料看成新能源汽车领域的转折材料，新能源汽车的高速发展将会进一步刺激市集对于高性能钕铁硼的需求量。2019-2023年我国新能源汽车销售量由133万辆稳步增长至2023年的944万辆，四年复合增速高达63%

　　图 7：国内新能源汽车销量（万辆/年）

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　　国内新能源汽车渗入率近三年来呈高涨趋势，2024年5月国内新能源汽车的零卖渗入率创下新高，达到了47%。异日我国新能源汽车的市集仍有宽广的发展空间。跟着国度力图在2060年结束“碳中庸，碳达峰”的发展愿景，减少汽车碳排放成为其中一项转折举措。汽车碳排放量占巨匠碳排放量的10%傍边，而新能源汽车在全人命周期的碳排放量比传统燃油汽车低40%以上。国务院赓续出台优化维持新能源汽车购买使用政策，市集对于新能源汽车的需求量将不休上升。

　　图 8：国内新能源汽车零卖渗入率（%）

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　　高性能钕铁硼是制造新能源汽车永磁电机的中枢材料。新能源汽车电机分为四种类型：直流电机、感应电机、开关磁阻电机和永磁电机。现在，永磁同步电机掩饰我国大部分新能源汽车的驱动电机。在交流质地和体积下，永磁同步电机不错提供更大的能源输出，具有高效、调速性能佳、开动自如等优点。在利好政策的加持下，国内新能源汽车行业呈高速发展趋势，带动新能源汽车驱动电机市集领域不休扩大，永磁驱动电机展望成为高性能钕铁硼永磁材料的转折下流增量。

　　2．变频家电销量连接增长，推动高性能钕铁硼及金属磁粉芯需求高涨

　　跟着低碳环保的耗尽理念深远东说念主心以及住户耗尽升级的趋势下，变频家电渐渐成为家电市集的耗尽主流。变频家电中主要分三大类：变频空调、变频雪柜、变频洗衣机。国度通过不休推出针抵耗尽节能家电的利好政策，如补贴、以旧换新等，连接刺激耗尽者对绿色家电的需求。

　　变频空调对于磁性材料的需求主要包括金属软磁粉芯和高性能钕铁硼两大材料。合金软磁粉芯应用于变频空调变频器上的高频板载PFC电感中，在变频空调输入整流电路中，起到电源输入功率因数的拯救、扼制电网高次谐波的储能升压电感的作用。空调变频器通过拯救压缩机的转速，自动拯救空调的制冷/制热量，以此来律例房间温度。而高性能钕铁硼是制造变频压缩机的中枢材料。跟着国度对于空调压缩机能耗范例的升迁，高性能钕铁硼具备体积小、节能环保、玄虚老本低等上风，成为空调压缩机市集上独一适应范例的材料。

　　在已往五年中，我国空调销量在2020年和2022年有小幅回落，但总体市集领域依然呈增长态势，四年复合增长率为2.5%。其中，家用变频空调销量从6，801万台增长至11，984万台，除2022年同比下跌了0.4%之外，举座销量仍保持上升趋势， 四年复合增长率达到15.2%。变频空调凭借其控温精确、低噪声、温度拯救速率快等显耀上风，照旧平缓取代定频空调成为市集主流。异日跟着变频空调的渗入率进一步增长，市集对于磁性材料的需求也将连接攀升。

　　图 9：家用空调、家用变频空调销量（万台）

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　　磁性材料在其他两大类变频家电中也均有使用。国度对节能家电的狂妄实施和补贴政策，同期促进了我国变频洗衣机和变频雪柜渗入率的不休升迁。变频家电是磁性材料的转折下流应用领域，变频家电市集的扩容将不休刺激市集对磁性材料的需求。

　　三、行业竞争南北极分化，行业壁垒高利好龙头企业

　　1．行业竞争形状

　　新能源、新式基础轮番建造、节能环保领域等其余下流市集的高速发展和转型，对磁性材料的性能、质地建议了更高的要求。在21世纪之前，日本和西洋国度掌捏着高性能钕铁硼的坐褥技能，巨匠高性能钕铁硼的产能主要诱导在日本和好意思国。关系词，跟着我国在高性能钕铁硼研发技能上取得紧要冲突，凭借丰富的稀土资源，中国平缓取代其他国度，成为现活着界上最大的稀土永磁材料坐褥国。

　　关系词我国在磁性材料的坐褥技能方面较国外最初企业还有一定差距，在新兴领域、高技能领域的应用不足。我国磁性材料坐褥商呈现南北极分化，袖珍企业由于研发革命智力弱、客户粘性不足，在行业竞争日益热烈的趋势下平缓被市集淘汰；少数具备坚硬研发智力以及掌捏前沿坐褥技能的大型企业仍然保持高利润，异日市集份额有望连接增长。

　　2．行业壁垒

　　现在，国外先进企业掌捏日立金属具有烧结钕铁硼永磁材料的发明专利，国内仅有8家公司赢得日立金属专利授权。取得授权的公司才不错正当进行出口，其余企业则无法向国际市集大领域出口，不然将存在侵权风险。因此，已获授权的企业将在出口市辘集领有竞争上风。

　　高性能钕铁硼属于技能密集型产业，存在一定的技能壁垒。下流应用领域对居品质能多数有着高范例，况且需求迭代速率快。坐褥商需要快速反应市集需求况且对居品进行革命。具备优化坐褥技能、律例居品质地、加速自动化坐褥措置等玄虚技能智力的企业，将受益于下流市集对证地和产量要求的不休提高。

　　磁性材料的下旅客户在达成和洽前，会对供应商的居品进行严格的检测和评估，包括审厂、送样测试、小批量供货测试等一系列认证范例。由于更换供应商的老本较高，客户不时会弃取适应范例的供应商进行永恒和洽，因此客户粘性较强，利好照旧与下旅客户达成和洽关系的企业。

　　四、投资建议

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　　1．正海磁材

　　公司主贸易务包括高性能钕铁硼永磁材料和新能源汽车电机驱动系统的研发、坐褥、销售及干事。中枢居品包含钕铁硼永磁过甚组件、新能源汽车电机驱动系统。公司或者坐褥具备“6A”脾气的高性能钕铁硼永磁材料。公司居品涵盖八大类、五十多个招牌的高性能钕铁硼永磁居品，酿成了较为完备的居品体系。

　　公司贸易总收入2019年为179，855万元，2020年为195，394万元，2021年为336，971万元，2022年为631，901万元，2023年为587，374万元，四年复合增速达到34%。公司扣非归母净利润由2019年8，427万元增长至2023年38，477万元，四年复合增速高达46%。受产业链价钱下滑影响，公司2023年贸易总收入、扣非归母净利润较2022年均有小幅回落。关系词，公司在行业内具备较强的竞争上风，异日跟着下流领域的放量，公司功绩前程仍然向好。

　　图 10：正海磁材贸易总收入（万元）

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　　图 11：正海磁材扣非归母净利润（万元）

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　　2．铂科新材

　　公司主贸易务包含金属软磁粉及粉芯、芯片电感等磁元件的研发、坐褥和销售。公司推出新款磁粉芯，在巨匠光伏装机领域不休扩大、新能源汽车及充电桩等领域的快速增长的配景下，磁粉芯市集有望迎来增长。同期，公司坐褥的磁性电感元件有望获益于东说念主工智能、新能源汽车等领域的高速发展，跟着公司进一步完善其居品体系以及业务结构，公司探讨功绩有望进一步增长。

　　公司贸易总收入自2019年40，254万元稳步增长至2023年115，851万元，四年复合增长率达到30%。就扣非归母净利润而言，公司近五年一直保持自如增长，由2019年8，129万元平缓增长至2023年的23，925万元，四年复合增速达到31%。同期，公司2024年一季度贸易总收入为33，506万元，相较客岁同期增长15%；公司2024年一季度扣非归母净利润为6，790万元，相较客岁同期增长5%，公司基本盘自如，咱们连接看好公司异日功绩增长预期。

　　图 12：铂科新材贸易总收入（万元）

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　　图 13：铂科新材扣非归母净利润（万元）

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　　五、风险领导

　　原材料老本高涨的风险：磁性材料上游稀土过甚他金属价钱波动较大，下流无法缓释原材料价钱高涨压力，导致公司功绩下跌

　　下流需求不足预期的风险：异日宏不雅经济复苏不足预期，导致下流领域需求放缓，影响公司功绩

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